詢價定價是IPO的關鍵環(huán)節(jié)，監(jiān)管方面瞄準詢價亂象重拳出擊。近日，上交所連發(fā)兩份監(jiān)管措施決定書，對券商、私募等機構(gòu)投資者在參加IPO網(wǎng)下詢價過程中存在的詢價流程不規(guī)范、報價缺少依據(jù)等違規(guī)行為采取監(jiān)管措施。
“機構(gòu)報價要經(jīng)得起時間檢驗和市場各方推敲。”受訪人士認為，如何把新股價格定得更合理，關系到各參與主體的利益，機構(gòu)投資者是新股網(wǎng)下詢價的主要參與者，應當合理審慎報價，在估值定價中真正體現(xiàn)長期投資和價值投資的理念。
監(jiān)管層對詢價違規(guī)“亮劍”
3月22日，上交所發(fā)布兩則監(jiān)管措施決定書，對紅墻泰和基金、廣發(fā)證券予以監(jiān)管警示。兩家機構(gòu)的違規(guī)存在共性問題：一是內(nèi)部研究報告撰寫不規(guī)范，未體現(xiàn)出在充分研究基礎上理性報價；二是詢價流程不規(guī)范，相關內(nèi)部控制存在缺失。詢價相關內(nèi)部制度不健全，在研究報告撰寫、定價決策機制、操作復核等重要事項上缺少明確規(guī)定。
近年來，監(jiān)管部門對機構(gòu)在新股詢價中的違規(guī)行為頻頻亮劍，從嚴整頓新股詢價、定價過程中的亂象。2023年12月，武漢美陽投資因報價工作管理缺失，存在泄露報價行為，被上交所警示。2021年7月，有6家私募因存在詢價決策流程不規(guī)范、報價結(jié)果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務操作流程不完善等違反相關規(guī)定的行為，被上交所予以監(jiān)管警示。
2024年3月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴把發(fā)行上市準入關從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》。其中提出，優(yōu)化發(fā)行承銷制度，強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，從嚴監(jiān)管高定價超募，提升中小投資者獲得感。
“新股發(fā)行價格的高低，既決定著新股發(fā)行的成功與否，也關系到各參與主體的根本利益。讓新股詢價定價回歸價值發(fā)現(xiàn)的本源，是市場參與者的共同努力方向。”一位券商人士表示，機構(gòu)投資者應深刻認識自身在IPO詢價制度中的角色定位，不能僅考慮自身的個體利益，更要承擔詢價制度賦予的市場責任。
“亂報”現(xiàn)象緣何頻現(xiàn)
在詢價違規(guī)不止的背后，值得探究的是機構(gòu)報價的標準何在，為什么會出現(xiàn)明顯不合理的價格？相關機構(gòu)究竟是定價能力差還是另有原因？
記者了解到，參與IPO詢價的機構(gòu)報出“離譜”的價格，涉及多重因素。一方面，存在一些機構(gòu)可能為了獲得更多配售份額或出于其他利益考慮，故意報出離譜價格的情況。“不少機構(gòu)并沒有把核心放在投研和價格分析上，而是更多側(cè)重于如何去實現(xiàn)入圍，這樣的報價很容易就會脫離公司的基本面。當然也不排除部分詢價機構(gòu)在這個過程中間確實存在利益輸送，通過報高價而獲取其他非法的利益。”一位投行人士說。
另一方面，詢價機構(gòu)對新股研究不足的問題也普遍存在，很多機構(gòu)沒有足夠人手去覆蓋新股研究，尤其是小型買方機構(gòu)不具備研究力量，導致缺乏完善的估值體系支撐其決策。
此外，報價過程中不排除有一些非常特殊的情況發(fā)生。“從我們執(zhí)行工作經(jīng)驗來看，有部分機構(gòu)報價時出現(xiàn)筆誤等低級錯誤，比如申購價格和申購金額寫反、小數(shù)點位數(shù)寫錯等。”一位投行人士表示，此前曾發(fā)生過這類情況，在一只科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價過程中，有券商報出了960元的高價，高于發(fā)行價近30倍，這一報價因過高而被剔除。事后該券商回應，交易出現(xiàn)操作失誤，致使報價出現(xiàn)錯誤。
“IPO定價本身就是一個復雜的過程，涉及眾多因素，如公司的基本面、市場環(huán)境、投資者情緒等。”第一創(chuàng)業(yè)投行相關人士表示，在這個過程中，可能會出現(xiàn)信息不對稱、預期差異等問題，最終也會導致機構(gòu)的報價與實際情況出現(xiàn)偏差。
回歸價值發(fā)現(xiàn)本源
合理的估值定價是投資者獲得合理回報的基礎，新股詢價應回歸價值發(fā)現(xiàn)本源。業(yè)內(nèi)人士認為，詢價機構(gòu)需轉(zhuǎn)換以往重博弈、輕研究的行為路徑，平衡好上市公司和投資者的利益訴求。
“詢價機構(gòu)要根據(jù)企業(yè)和行業(yè)的基本面情況報價，不能僅從模型上參照行業(yè)的市盈率進行定價。”某券商研究所人士表示，對于特殊成長型企業(yè)，還要結(jié)合不同估值方法合理進行比較，充分發(fā)揮詢價機構(gòu)的價值發(fā)現(xiàn)功能，推動市場化發(fā)行機制更有效發(fā)揮作用。
近年來，監(jiān)管部門在查處新股詢價過程中違規(guī)行為的同時，也不斷從源頭出發(fā)對相關制度進行優(yōu)化。2021年9月18日，中國證監(jiān)會、上交所、深交所、中國證券業(yè)協(xié)會同步發(fā)布了注冊制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則調(diào)整方案，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求、加強詢價報價行為監(jiān)管等措施，促進買賣雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價市場化水平。
資深投行人士何俁表示，現(xiàn)有的詢價規(guī)則其實已經(jīng)在很大程度上能夠剔除過高或者過低的不合理報價，但是仍須加強對于詢價機構(gòu)報價程序的監(jiān)督和核查，更加注重過程中的合法合規(guī)，并且完善事中事后檢查的機制建設和加大執(zhí)法力度。長期來看，隨著各項制度的進一步完善，促使市場各方更加充分博弈，未來新股發(fā)行定價將更加市場化、更趨合理。
